Original-Research: Havila Kystruten AS - von Montega AG Einstufung von Montega AG zu Havila Kystruten AS Unternehmen: Havila Kystruten AS ISIN: NO0011045429 Anlass der Studie: Update Empfehlung: Kaufen seit: 03.06.2024 Kursziel: 2,80 EUR Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten Letzte Ratingänderung: - Analyst: Tim Kruse (CFA) Havila Q1: gut, aber (noch) nicht großartig Havila Kystruten AS hat letzten Donnerstag im Rahmen der Hauptversammlung die Zahlen für Q1 2024 vorgelegt.

Original-Research: Havila Kystruten AS (von Montega AG): Kaufen

Original-Research: Havila Kystruten AS - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu Havila Kystruten AS

Unternehmen: Havila Kystruten AS
ISIN: NO0011045429

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 03.06.2024
Kursziel: 2,80 EUR
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Tim Kruse (CFA)

Havila Q1: gut, aber (noch) nicht großartig 
 
Havila Kystruten AS hat letzten Donnerstag im Rahmen der Hauptversammlung
die Zahlen für Q1 2024 vorgelegt. Der Vorstand hielt ebenfalls die erste
Telefonkonferenz zu den Quartalsergebnissen ab, was einen weiteren Schritt
in der Absicht des Managements darstellt, die Kapitalmarktaktivitäten zu
verstärken. Obwohl wir ein ausgeglichenes EBITDA erwartet hatten, sollten
wir dieses Quartal nicht überbewerten, da alle wichtigen KPIs in die
richtige Richtung zeigen und es einige Einmaleffekte gab.
 
Der Umsatz im ersten Quartal betrug 292,9 Mio. NOK und blieb damit aus zwei
Gründen hinter unseren Erwartungen von 312,2 Mio. NOK zurück. Erstens
wurden die vertraglichen Einnahmen von der Regierung aufgrund eines
buchhalterischen Effekts um 5,7 Mio. NOK gesenkt (Ist: 96,9 Mio. NOK vs.
MONe 102,7 Mio. NOK). Der Vertrag mit dem Verkehrsministerium enthält eine
Verlängerungsoption, deren Konditionen vom Festlaufzeit-Satz abweicht, so
dass dieser Einnahmeverlust über die gesamte Vertragslaufzeit verteilt
wird. Diesen Effekt hatten wir in unseren Schätzungen noch nicht
berücksichtigt und entsprechend angepasst. Zweitens blieb die
durchschnittliche Kabinenrate (ACR) mit 3.900 NOK leicht hinter den
Erwartungen zurück, obwohl sie im Vergleich zum Vor- und Vorjahresquartal
erheblich gestiegen ist (3.100 bzw. 3.000 NOK). Das Unternehmen sieht
Potenzial, die ACR zu erhöhen, da die erzielten Preise immer noch von
Ticketverkäufen aus den Vorjahren beeinflusst werden und die aktuell
verkauften Trips deutlich bessere Preise aufweisen.
 
Das EBITDA betrug -17,5 Mio. NOK und lag unter unseren Erwartungen (+29
Mio. NOK). Neben den oben genannten Effekten waren die LNG- und
Materialkosten höher als erwartet, was sich in unseren gesenkten
Erwartungen für das Gesamtjahr widerspiegelt. Auch die Personalkosten waren
aufgrund von Ausbildungskosten im Zusammenhang mit dem Hochfahren des
operativen Betriebs erhöht. Havila wird dieses Jahr seine erste Hochsaison
mit allen vier Schiffen erleben. Daher ist das Unternehmen derzeit damit
beschäftigt, den deutlichen Anstieg der Aktivitäten zu verdauen, wird sich
aber verstärkt um die Optimierung der Abläufe und die Auslastung auf der
gesamten Strecke bemühen. Ein Beispiel ist die "Pure Northern Collection",
ein Paket mit einem morgendlichen Flug ab Oslo und handverlesenen Ausflügen
in Kirkenes, wodurch die Auslastung der Südroute erhöht werden soll. Wir
sind daher zuversichtlich, dass sich die Margen deutlich verbessern werden,
obwohl wir unsere Prognose auf Basis der Kosten aus Q1 gesenkt haben.
 
Branchendaten vielversprechend: In den letzten Monaten zeigte die
Kreuzfahrtbranche eine starke Buchungsentwicklung, was zu Rekordzahlen im
ersten Quartal und einer erhöhten Prognose für die drei größten
Kreuzfahrtunternehmen (Carnival, Norwegian, Royal Caribbean) führte. Obwohl
die direkte Überschneidung mit der Postschiffroute begrenzt sein sollte,
spiegelt dies die allgemeine Nachfrage und Begeisterung für Kreuzfahrten
wider, wovon auch der Postschiffroute und letztendlich Havila profitieren
sollten.
 
Fazit: Auch wenn Havila unsere Erwartungen in Q1 nicht ganz erreicht hat,
sind wir mit der Gesamtentwicklung zufrieden. Wir glauben, dass sich dieser
Investment Case über mehrere Quartale hinweg entfalten wird und sind
zuversichtlich, dass die relativen Wettbewerbsvorteile im Zeitverlauf
zunehmen werden. Mit einem deutlich positiven FCF und der neuen
Kreditfazilität von 200 Mio. NOK sehen wir Havila ausreichend finanziert
und haben unser Beta gesenkt, um die Refinanzierung der ersten Anleihe zu
berücksichtigen. Wir bekräftigen daher Kursziel und Empfehlung.
 
 
 
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Über Montega:
 
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mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
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Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
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